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来源：银华基金投顾

核心观点

1、本周A股港股整体平稳上行，A股的震荡上行或于低利率时代，固收+资金流入和行情的相互正面影响有关

2、低利率时代，以一级债基和二级债基为代表的固收+基金发行相比纯债基金迎来更多增量资金，同时业绩表现也好于纯债基金，这种入场方式可能更具有可持续性和平稳特性，可持续性或来自低风险偏好资金量较大，平稳特性或来自固收+基金中权益占比有限且基金更注重回撤。

3、短期节奏，虽然本周已经站上3500点，但高位上影线较多，短期或需要注意调整风险，加上上证指数上涨贡献的主要来源中，银行板块开始出现高位下跌（数据来源：wind，20250711），后续围绕3500整数心理关口多空双方需要时间去消化。

低利率时代深化，五月份大行纷纷下调定期存款利率，随着此前高利率时代定期存款的纷纷到期，该部分依赖高利率定期存款获取稳定收益的投资者而言，他们正面临着收益来源的重新选择与规划，定期存款的吸引力大不如前。到期后的资金若继续投入低利率的定期存款，或难以满足投资者对资产增值的期望，于是，“固收+”策略逐渐进入投资者的视野。以公募债券相关基金为例，2025年上半年截至6月20日，短期纯债和中长期纯债、以及债券指数基金发行份额相比2024年下半年环比都出现明显下跌，而反过来，混合债券型一级、二级固收+策略的基金发行份额环比增加。（数据来源：wind）

数据来源：wind，注：根据wind分类标准，混合债券型二级基金、混合债券型一级基金为债券型基金，债券资产+现金占基金资产比例下限不低于80%。

今年权益市场的表现，提升了债券固收+基金的表现，部分投资者意识到当前低利率环境中“固收+”的优势，资金开始缓慢地流入这一领域。这种资金的流入可能并非短期的投机行为，而是基于对长期稳健收益的追求。

数据来源：wind，注：根据wind分类标准，混合债券型二级基金、混合债券型一级基金为债券型基金，债券资产+现金占基金资产比例下限不低于80%。

这种入场方式可能更具有可持续性和平稳特性，可持续性或来自低风险偏好资金量较大，平稳特性或来自固收+基金中权益占比有限且基金更注重回撤，因此在低利率时代里，居民财富缓慢迁徙过程中，A股行情长度可能更长，但行情弹性，无论向上还是向下或都有限。

至于短期节奏，虽然本周已经站上3500点，但高位上影线较多，短期或需要注意调整风险，加上上证指数上涨贡献的主要来源中，银行板块开始出现高位下跌，后续围绕3500整数心理关口多空双方需要时间去消化。（数据来源：wind，20250711）

本周行情简单回顾：

本周权益市场主线在反内卷，求是网和人民日报纷纷密集就反内卷发声，行情上反内卷主题涨幅居前，光伏产业指数本周上涨5.48%、钢铁行业本周上涨4.12%，券商合并趋势下本周上涨4.47%。银华提供的供给有券商ETF（159842）、光伏50ETF（516880），内需板块汽车、家电本周继续走弱。

商品市场：反内卷相关商品工业硅、玻璃以及煤炭等商品涨幅居前、农产品和有色金属跌幅居前。

债券市场在本周权益市场不断上涨中回落，30年国债期货下跌0.55%，债市和股市呈现出跷跷板效应，股票市场看债做股的同时，股票市场也在看股做债。

数据来源：Wind，截至2025.7.11，由于时差原因，截至15：00，部分市场尚未开市，以截至2025.7.10的数据为准

海外市场方面：

海外权益市场：美国股市标普500指数和纳斯达克指数周四小涨，刷新收盘纪录高位，道琼斯工业指数涨0.43%，标普500指数上涨0.27%，纳斯达克指数上涨0.09%。欧洲股市收高，泛欧STOXX 600指数收盘上涨0.5%，英国蓝筹股富时100指数上涨1.2%，而德国DAX指数高位回落，收跌0.4%。法股CAC-40指数收升0.3%。（数据来源：路透财经，20250710）

海外商品市场：油价跌逾2%，因投资者权衡特朗普的关税措施对全球经济增长的潜在影响。布兰特原油期货下跌1.87%，金属市场金价变化不大，因为美元走强抵消了特朗普最新关税政策的影响，带来寻求避开地缘政治风险的投资者的买盘。COMEX黄金上涨0.36%。（数据来源：路透财经，20250710）

其他重要信息：

1、美国上周初请失业金人数意外降至七周以来的最低水平，这暗示，尽管有其他迹象表明劳动力市场正在降温，但雇主可能仍试图留住员工，这让美联储不急于恢复降息。截至7月5日当周，初请州政府失业金的人数经季节性调整后减少5000人，至22.7万人，为连续第四周减少。路透调查的经济学家此前预测请领人数为23.5万人。（数据来源：路透财经）

2、特朗普周四晚间表示，他将从8月1日起对加拿大征收35%的关税，高于此前威胁的25%关税。（数据来源：wind）

3、7月11日上午，中国炼焦行业协会市场委员会召开专题市场分析会，来自山西、河北、内蒙古、河南、江苏、山东、陕西、宁夏、江西、云贵等地的重点焦化企业代表出席会议，与会人员结合当前宏观经济环境及行业动态，深入分析了焦炭市场的供需格局及价格走势，并达成以下共识：与会代表一致认为，当前焦炭市场应尽快提涨价格。（数据来源：wind）

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